中国、「元高容認」論が急浮上－元高官らが輸出依存脱却へ提言

（ブルームバーグ）：中国国内の有力者の間で、人民元の持続的な下落が経済成長の足かせになっているとの見方が強まっている。輸出主導型経済からの転換を図り、低迷する個人消費を刺激し、貿易摩擦を軽減するためには、人民元の上昇が必要だとする声が元中銀当局者や中国人エコノミストから相次いでいる。

　　政策決定の過程が不透明とされる習近平政権下において、為替管理という機微なテーマが公然と議論されるのは異例だ。こうした議論は政策当局者が通貨管理の中で幅広い上昇を容認するとの観測につながっている。大幅な上昇を予想する向きは少ないものの、米ゴールドマン・サックスは、現在の人民元相場が経済ファンダメンタルズ（基礎的条件）に比べ25%過小評価されていると分析する。

　　米外交問題評議会（CFR）の上級研究員で元米財務省高官のブラッド・セッツァー氏は「中国国内で元安政策の費用対効果について議論が起きていることは重要だ。元安は中国の消費者や広範な経済にとって実質的なコストになっている」と指摘する。

　　実際、人民元は対ドルで2024年までの3年間に13%下落した。不動産不況の長期化や米中対立の激化が重荷となり、海外からの投資流入が細ったためだ。今年に入り対ドルでは4%近く持ち直したものの、対ユーロで9%下落するなど、主要通貨全体で見れば軟調な地合いが続く。

人民元は過去10年間、おおむね下落傾向にあった | 2024年までの3年間で下落圧力が増大

　　中国人民銀行（中央銀行）は足元で元高抑制の動きを見せている。人民元は日々の基準値から上下2%内での取引が認められているが、トレーダーによると11月下旬以降、人民銀は基準値を市場予想よりも低い水準に設定することが多く、国有銀行によるドル買いも観測されているという。

　　中国の経済政策当局は先週、人民元を合理的な均衡水準で基本的に安定させるという方針を改めて表明した。人民銀にコメントを求めたが即座に応じていない。

　　人民元安は輸出競争力を高め、今年1－11月の中国の財の貿易黒字は1兆ドル（約155兆円）を突破した。内需不足と激しい価格競争によるデフレ圧力を、海外への輸出で補う構造が鮮明となっている。

　　しかし、この不均衡は国際的な懸念を招いている。フランスのマクロン大統領は中国の黒字を「持続不可能」と断じ、国際通貨基金（IMF）も元安が貿易不均衡を助長していると指摘。メキシコは中国製品への関税導入に踏み切った。

中国の財の貿易黒字が1兆ドルを突破 | 2025年1－11月に輸出が急速に拡大

　　国際決済銀行（BIS）によると、物価変動を考慮した人民元の実質実効為替レートは、2011年以来の安値圏にあるという。

　　人民銀貨幣政策委員会の元委員、劉世錦氏は今月、北京での講演で「今後5年間で貿易戦略の大幅な調整が必要だ」とし、輸出入の均衡と消費拡大のために「合理的な」通貨高が必要だと訴えた。

　　人民銀で調査統計局長を務めた盛松成氏は、購買力平価（PPP）の観点から1ドル＝7.05元近辺という現行レートに疑問を呈している。上海での先月の講演で「PPPで見れば1ドル＝7元ではなく、5元や4元の可能性もある」と述べ、人民元には大幅な上昇余地があると主張した。

　　プライベートエクイティ企業PAGの会長、単偉建氏は、英紙フィナンシャル・タイムズ（FT）に掲載された11月28日付のコラムで、人民元が5年間で50%上昇すれば、質の高い発展への転換が加速し、対中投資も呼び込めると主張した。

中国人民元は実質的に下落している | 物価変動を考慮すると人民元は10年以上ぶりの安値水準

　　もっとも、急激な元高誘導には慎重論も根強い。

　　野村ホールディングスのチーフエコノミスト、陸挺氏は、不動産市場や消費の安定化策なしに元高が進めば、輸出が鈍化し、デフレが悪化する恐れがあると警告する。「元高による貿易黒字削減は最善策ではない。まずはデフレ脱却によって『実質的な元レート』を引き上げるべきだ」と指摘する。

　　また、政策当局者の脳裏には、1985年の「プラザ合意」以降の急激な円高が日本の資産バブルとその崩壊を招いたという「教訓」が焼き付いている。パンテオン・マクロエコノミクスの中国担当チーフエコノミスト、ダンカン・リグリー氏は「大幅な切り上げはあり得ない。当局は管理された形での元高を目指すだろう」と分析する。

　　市場の予測も緩やかな上昇にとどまる。ゴールドマンは今後12カ月で1ドル＝6.85元、ドイツ銀行は2026年に6.7元への上昇を見込む一方、モルガン・スタンレーは7.05元前後での推移を予測している。

　　中国指導部は2026年の最重要経済課題として「内需拡大」を掲げた。輸出依存モデルが行き詰まる中、為替政策の転換がその突破口となるのか。市場は中国政府の次の一手を注視している。

原題：Xi Faces Calls for Stronger Yuan in Rare Public Currency Debate（抜粋）

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