ニトリホールディングス【9843】株価が約3年ぶり安値圏懸案「島忠」代表に似鳥会長が就任、シナジーは発現するか

値がさ株を卒業、株式分割で投資額5分の1に
徹底した自前主義製造に加え物流とITもグループ完結
島忠のシナジーに遅れグループトップが立て直しを指揮
増収増益の連続記録がストップ増配は継続、今期で22年目

値がさ株を卒業、株式分割で投資額5分の1に, 徹底した自前主義製造に加え物流とITもグループ完結, 島忠のシナジーに遅れグループトップが立て直しを指揮, 増収増益の連続記録がストップ増配は継続、今期で22年目

ニトリホールディングス【9843】株価が約3年ぶり安値圏　懸案「島忠」代表に似鳥会長が就任、シナジーは発現するか

値がさ株を卒業、株式分割で投資額5分の1に

ニトリホールディングスの株価は調整局面です。2024年3月に上場来高値2万4420円を付けたあと、同年7月に1万6355円まで急落しました。同年9月には2万2970円まで反発したものの、以降は再び下落基調となります。

25年7月には1万2000円台まで売られました。1万2000円台は、22年11月以来2年8カ月ぶりです。なお、今期（26年3月期）の第1四半期決算を公表すると、株価は前日比で一時10.1％高と急騰。足元では1万4000円台まで上昇しています。

【ニトリホールディングスの株価チャート（過去5年間）】

・株価：1万4240円（25年9月11日終値）

出所：Tradingview

ニトリホールディングスは、市場評価性（PBR基準）から「JPXプライム150」指数に選出されています。投資家の期待が高く、価値創造が推定されることが採用理由です。

なぜ投資家はニトリホールディングスに期待を向けるのでしょうか。同社は25年10月に1：5の株式分割を予定しており、投資単位は足元の株価で28.4万円まで減少する見込みです（25年9月11日終値）。これまでより最低投資額が小さくなる分、注目する投資家はさらに増えそうです。

今回はニトリホールディングスに焦点を当て、同社の強みを探ってみましょう。

徹底した自前主義製造に加え物流とITもグループ完結

ニトリホールディングスの強みは、同業で比較的高い利益率です。25年3月期の営業利益率は12.7％と、プライム上場の小売業134社の平均5.1％（24年4月期～25年3月期）を大幅に上回ります。

高い利益率は製造小売業（SPA）の特徴です。通常、小売業や卸売業といった流通業は生産の機能を持たず、既製品（ナショナルブランド）を仕入れて販売します。対して製造小売業は、自ら生産した自社製品（プライベートブランド）が主な商材です。在庫リスクを負う分、既製品よりも粗利率が高い傾向にあります。

製造小売業は、自社製品は企画のみで、製造は外部に委託することもあります。しかしニトリホールディングスの場合、商品の多くを自ら製造します。製造はベトナムやタイといったアジアで行い、主に国内で輸入販売します。

さらに、ニトリホールディングスは製造小売業を発展させた「製造物流IT小売業」という独自のビジネスモデルを展開します。製造にとどまらず、物流やシステム開発も自社でまかなう戦略です。物流子会社としてホームロジスティクスを、IT子会社としてニトリデジタルベースを持ち、製造から販売までのプロセスをグループ内で完結することで中間コストを抑えることに成功しています。

販売に直接かかわらない部門を多く抱える戦略は、コストをカバーできるだけの売り上げが必要です。製造物流IT小売業は、家具で国内トップクラスの売り上げを持つニトリホールディングスだからこそ実践できる戦略といえるでしょう。

島忠のシナジーに遅れグループトップが立て直しを指揮

ニトリホールディングスを巡っては、25年5月に創業者の似鳥昭雄（にとり・あきお）会長が島忠の代表権を持つ会長に就任したことも話題です。島忠はホームセンター「ホームズ」などを運営する企業で、ニトリホールディングスが21年に完全子会社化しました。

島忠は当初、ホームセンター同業のDCMホールディングスから1株4200円で買収されることに合意していましたが、ニトリホールディングスが1株5500円で対抗しました。買収総額は最大2100億円に上り、ニトリホールディングスにとって初めての大型M＆Aとみられています。

似鳥会長の島忠トップへの就任は、事業の立て直しが目的とみられています。実は島忠は苦戦しており、連結後は黒字を確保したものの、足元は2期連続の赤字です（国際会計基準後）。想定より売り上げが伸びず、人件費や広告宣伝費の増加をカバーできない状況となっています。買収時に生じた「のれん（※）」約256億円も、定期償却と減損でゼロになりました。

※のれん…被買収企業の純資産と買収額の差。純資産より高く買収したとき、のれんは買収企業の資産として計上される

出所：ニトリホールディングス決算短信より著者作成

島忠の苦戦は、シナジーの発現が遅れていることにあります。島忠は買収後、既存店舗を「ニトリホームズ」へ改装し、ニトリと島忠の双方の商品を扱う戦略を採ります。しかし期待したほど客足が伸びず、「ニトリホームズ」は現在も1店舗にとどまります。23年12月には、従来の「ホームズ」を新規出店しました。新規出店はこれのみで、連結後に61店舗あった店舗は53店舗まで減少しています。

島忠は似鳥会長の指揮の下、収益の改善を目指します。アプリ会員を増加させ集客の強化を図るほか、家具配送をニトリと統合し物流費を削減します。また、島忠におけるプライベートブランド比率を上昇させ、粗利益率の改善を図る方針です。一代でニトリホールディングスを築いた似鳥会長の手腕が注目されます。

増収増益の連続記録がストップ増配は継続、今期で22年目

最後に業績の実績と見通しを解説します。順調に拡大してきたニトリホールディングスですが、足元では停滞感もあります。

ニトリホールディングスは、22年2月期で35期連続の増収および経常増益を達成しました。続く23年3月期は、決算期変更に伴う約13カ月（404日）の変則決算でした。増収率は日数プラスの影響を上回ったものの、経常増益率は下回りました。また翌24年3月期は、日数マイナス影響より抑えられたとはいえ、単純比較では減収減益で着地します。こうした経緯から、増収増益の連続記録は途絶えます。

直近25年3月期は増収減益でした。中核のニトリ事業において売り上げが伸びた一方、円安に伴う輸入コストの上昇および販管費の増加が影響し、利益が減少しました。